2013年05月31日
文 / xiaopi
如BI的Joe Weisenthal所寫道的，肯定有事情發生，每個人都能看出來。但沒人知道究竟這是什麼？
目前的全球市場與此前、甚至是一周前的市場都不太一樣，近期的市場：
- 美債遭到拋售。收益率走高，美債的交易量非常巨大
- 通脹繼續維持在令人驚訝的低位。
- 美元在上升（但大部分是對於日元的上漲）
- 美股基本上都到了支撐
- 歐洲主權債務收益率持續走低
- 美國企業債市場息差擴大，但幅度不明顯
- 內涵波動率緩步上升
- 新興市場債券承壓，貨幣走弱
- 商品價格下跌，但近期顯示出一些企穩跡象
- 日本股市大幅下挫
如何理解這一市場表現呢？是不是可以簡單的用“避險”來解釋呢？但股市和商品市場，以及美債的拋售都不能很好的反映這一理論。
克魯格曼在昨天的博客中給出了一些解釋，他認為市場反映的是更樂觀的預期，走高的美股、上漲的美元和上行的收益率都完美的反映了經濟復蘇下的市場。但分析師Barnejek認為美元只是對日元上漲較為明顯，且在這種情況下墨西哥比索不應承受這麼大壓力。
他認為驅動當前市場的主要有兩股力量：
首先是日本央行。儘管他並不完全認同日本人會完全用日元融資投資海外市場的利差交易，因為如果安倍經濟學確實有效，那日本國內有足夠的投資機會，但他也認同，如果日本人確實想投海外資產的話，那麼從貨幣對沖角度看，美國債券市場是最理想的場所。類似的，如果日本投資者想要下注日元貶值，那麼他們應該簡單的操作美元/日元交易，而非澳元/日元等。而很重要的一點是，當美日匯率上升1%時，美元指數將被推高近0.15%，而美元走強將給市場帶來避險的印象。因此，之前“日元走低意味著風險偏好上升”的聯繫不再成立。
然而，如果只是日本一地的投資者的影響，那麼這影響不會很廣泛，那麼是不是可以假設還有一些投資者正在購買美日以及出售美歐？
從一個全球債券投資者角度看，在基準指數WGBI有著23個國家的債券可供挑選。這當中既包括美國、德國、日本或義大利這樣的大國，也有一些更小的市場，絕大部分在歐洲。那麼對於這些投資者，當前的全球市場是這樣的：
- 美聯儲主席伯南克剛剛表示美聯儲可能開始放緩購債。當然，美聯儲的資產負債表仍將繼續擴大，只是速度變慢了。而美聯儲將會讓投資者確信，這並非由於政策錯誤，而是由於對近期經濟資料的反應，比如美國政府收入的上升。
- 投資者接著會觀察新興市場（在WGBI指數中，墨西哥、波蘭、馬來西亞和南非代表新興市場），顯然，當美債出現拋售時，這些債券絕對無法逆勢。
- 然後在看全球經濟增長/通脹預期，投資者會發現在烏拉爾山西側和大西洋東岸之間存在著巨大的黑洞，通縮和經濟衰退相伴出現。可以有把握的說，你有多相信伯南克說的“放緩”，你也可以多相信德拉吉說的“竭盡全力”。
- 同時，亞洲爆發貨幣戰爭的風險非常高。如華爾街見聞報導，日本人剛剛告訴韓國管好自己的韓元，而不是對日元指指點點。顯然，那裡並非債券投資的理想之地。
- 因此，作為一個固定收益投資者，如今還有一個好地方可去，那就是歐洲債券市場。
- 在這種情況下，歐元會上漲，歐洲政府債券將會表現優異，而與歐盟聯繫密切的新興市場（波蘭、匈牙利等）也將比那些與美國聯繫密切的國家（墨西哥）表現更好。而這正是目前市場所發生的事。
在這種情況下，特別要提一下歐元。如果歐洲將要經歷日本在過去20年裡所經歷的，但卻濃縮在1-2年時間裡，那會如何？歐洲的經常帳戶出現大量 盈餘，市場的債券需求強勁且國內消費需求非常低迷，與此同時歐洲央行也無法“全力”印鈔。除非歐洲央行如日本同行那樣被迫這麼做。如果經常帳戶盈餘配合上 幾乎每個交易夥伴都在印鈔，這將會把歐元推高到離譜的高位從而迫使歐洲央行行動呢？如果是這樣的話，歐元最終將會大跌，但在此之前應有很多止損機會。
另一方面，法興的Kit Juckes也提供了一些全域性的看法：
我的核心觀點依舊沒變，那就是美債收益率的重新定位將導致美元走強、新興市場和商品市場疲軟，對於風險資產，7月/8月將是波動的時期。
當然，不可能有完全讓人滿意的解釋市場的理論，當前有許多故事正在上演，也許無法用一個解釋就能概括，但觀察這些市場的變動也相當有趣。
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