imeigu.com 2012-02-09 13:54:57 來源：i美股作者：申文風
放眼觀美股是i美股從投資角度介紹美股市場上有成功或者特俗商業模式公司的一個特色欄目。本期向大家介紹巴菲特第一重倉股：全球飲料巨頭可口可樂
type%3D%22text%2Fjavascript%22+ 可口可樂最初由美國佐治亞州的藥劑師潘伯頓和同事于1986年偶然得到，因顧客一致認為這種飲料的味道極好，潘伯頓將其按五美分每玻璃杯銷售，可口可樂的商業化正式開始，1892年可口可樂公司成立，1962年可口可樂在紐交所掛牌上市，到2010年可口可樂擁有3500種以上的飲料品牌，產品覆蓋200多個國家，員工近14萬人，2011年營收465.42億美元。
可口可樂公司擁有3500個以上飲料品牌組合，從傳統的軟飲料到果汁、飲用水、運動型飲料、茶、咖啡以及牛奶型飲料等，其中最著名的當屬零度可口可樂，2009年單一品牌銷量達6億箱（cases）相當於整個德國市場全部產品的銷量，旗下其他著名品牌還包括雪碧、芬達等。
商業模式
許多消費者可能並沒有意識到一點的是大多數的可口可樂產品並不可口可樂公司自己生產的，下面我們簡單的闡述下可口可樂商業模式（The Coca-Cola System），可口可樂的生態中主要存在三個環節:
1. 可口可樂公司：主要生產並向瓶裝廠出售濃縮液，負責可口可樂品牌的市場推廣活動（電視廣告/網路廣告/體育贊助以及包裝的設計等）；
2. 瓶裝廠：瓶裝廠是可口可樂商業模式中非常重要的一個環節，聯繫著可口可樂公司和客戶，主要負責生產、裝瓶、並將產品推向全球，絕大多數瓶裝獨立于可口可樂公司；
3. 客戶：即最終與消費者聯繫的便利店、餐館、大賣場、電影院等，向最終消費者出售可口可樂產品。
可口可樂公司憑藉這種“特許瓶裝”的模式將產品推向全球200多個國家，成為一個專注當地語系化的國際公司，在可口可樂300多個合作瓶裝廠中，有國際化的上市公司（如可口可樂經銷CCE，市值約85億美元），也有家庭式的小公司運營。
可口可樂主要業務為生產配置飲料的濃縮液以及部分成品飲料（finished products business）組成，其中成品飲料的業務由CCR （並購CCE的北美瓶裝業務）以及其他控制的瓶裝廠（通過BottlingInvestments 管理）運營，成品業務相比濃縮液通常能夠獲得較高的淨營收，但其毛利率更低。
如上圖所示,2010年可口可樂運營營收中51%來自濃縮液業務，49%來自成品飲料，相比2009年上升3個百分點主要因2010年收購可口可樂經銷CCE的北美瓶裝業務合併報表所致。2009年全球範圍內大約79%的可口可樂產品由沒有控股權益（controlling interest）的協力廠商瓶裝廠生產，算上2010年收購的CCE北美業務這一數字下降至72%。
可口可樂最初憑藉這種特殊瓶裝的模式迅速擴張，但其也存在不少問題，瓶裝廠有時與可口可樂公司的商業決策並不一致，可口可樂公司需不斷的對出現“問題”瓶裝廠進行股權收購或出售，可能對公司利潤率產生不利影響。
運營及財務情況
可口可樂公司2011年營收達465.42億美元，其中北美地區營收205.71億美元（部分因合併CCE北美業務所致），占比約44.20%，2010年北美營收占比約31.91%，其餘營收占比較大的包括歐洲地區54.74億美元、拉美地區46.9億美元、太平洋地區58.38億美元以及Bottling Investments 的85.91億美元。
可口可樂公司通過成品飲料和濃縮液的銷量來衡量運營表現，如下圖所示，2010年全球範圍內成品和濃縮液的銷量均增長5%，其中非洲及歐亞大陸地區增長最為迅速，達到了12%。
2011年可口可樂全球範圍內銷量增長達5%，其中非洲及亞歐大陸增長6%，太平洋地區增長6%（中國地區增長13%，過去十年中九年取得雙位數增長）。
近三年可口可樂營收由309.9億美元增長至465.42億美元（部分因2010年收購CCE北美瓶裝業務所致），淨利潤由68.24億美元增長至85.72億美元，EPS由2.93美元增長至3.69美元，年複合增長率約12.2%，同時淨利率由22.02滑落至18.41%。
注：2010年收購CCE北美業務計入一次性損益49.78億美元，2010年CCE北美業務貢獻營收36.37億美元（10月2日至12月31日）。
增長策略
可口可樂公司在年報中寫到公司將聚焦到市場推廣、商業領導、特許經營、瓶裝分銷等四個方面來維持公司以及可口可樂生態鏈的長期增長，也就是說可口可樂公司將通過持續的廣告、贊助、新興市場擴大基礎設施（如飲料售貨機），以及憑藉可口可樂公司的資金及豐富的經驗幫助困境瓶裝廠創造共贏生態。
目前人們每天消費各式飲料產品約55億次（servings），其中可口可樂產品達17億次，占比約30.9%，可口可樂公司預計到2020年將讓人們每天將消費30億次以上可口可樂產品，以及可口可樂生態系統（The Coca-Cola System）的營收翻翻和更高的利潤率。
順便闡述下可口可樂在中國的發展狀況，基本上可以分成兩個階段：
一、1949年以前：1927年可口可樂中國的第一家瓶裝廠在上海設立，到1949年上海成為美國之外第一個年銷量超100萬箱的城市，1949年可口可樂停止了中國的業務。
二、1978年至今：1978年中美建交可口可樂便宣佈重返中國市場，1981年北京設立第一家可口可樂瓶裝廠，在中國，可口可樂公司主要與全資控股的可口可樂中國實業有限公司、太古、中糧可口可樂等三家公司合作，分別在各自專營地區擁有並運營一系列下屬裝瓶公司。
可口可樂中國地區的營收在過去十年中的九年取得了兩位數增長，目前中國占占可口可樂全球銷售量的7%，2011上半年，可口可樂在中國銷售了逾10億箱（case）產品，比5年前高出一倍。
股價表現及估值
可口可樂公司1962年登陸紐交所，已連續49年發放股利，也就是說從上市頭年就發放股利至今，按複權價格計算，可口可樂公司股票累積收益約120倍，最近十年的漲幅達到了53.42%，2011年上漲6.69%，同期標普500持平，目前市盈率約18.16倍，股息收益率2.74%。
另外關於可口可樂不得不提的是巴菲特，巴菲特1988年買入可口可樂股票5.93億美元，一年後大幅增持近一倍，經過之後增持，總投資約13億美元，按複權價格計算，可口可樂1988年底至今漲幅達11.35倍，而同期標普500漲幅為3.85倍。
下圖為可口可樂公司與主要消費類公司財務及估值對比，TTM市盈率相比百事出現約8.4%的溢價，與寶潔、高露潔等基本持平，可口可樂公司股息收益率與百事、寶潔、高露潔相差不大，股息支付率49.80%，因可口可樂的特許瓶裝模式，其毛利率和淨利率均高於消費類大市值公司。
可口可樂目前的風險因素主要有競爭帶來的利潤率壓力，不利匯率影響（2010年約57%的收入來自美國之外），合作瓶裝廠的整合，以及美國因肥胖問題可能出臺蘇打稅對成本的壓力和CCE北美業務整合風險。（雪球財經申文風）
本文提到的股票：$可口可樂（KO）$
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