市場 編輯推薦
2013年05月31日
文 / xiaopi
如BI的Joe Weisenthal所寫道的，肯定有事情發生，每個人都能看出來。但沒人知道究竟這是什麼？
目前的全球市場與此前、甚至是一周前的市場都不太一樣，近期的市場：
- 美債遭到拋售。收益率走高，美債的交易量非常巨大
- 通脹繼續維持在令人驚訝的低位。
- 美元在上升（但大部分是對於日元的上漲）
- 美股基本上都到了支撐
- 歐洲主權債務收益率持續走低
- 美國企業債市場息差擴大，但幅度不明顯
- 內涵波動率緩步上升
- 新興市場債券承壓，貨幣走弱
- 商品價格下跌，但近期顯示出一些企穩跡象
- 日本股市大幅下挫
如何理解這一市場表現呢？是不是可以簡單的用“避險”來解釋呢？但股市和商品市場，以及美債的拋售都不能很好的反映這一理論。
克魯格曼在昨天的博客中給出了一些解釋，他認為市場反映的是更樂觀的預期，走高的美股、上漲的美元和上行的收益率都完美的反映了經濟復蘇下的市場。但分析師Barnejek認為美元只是對日元上漲較為明顯，且在這種情況下墨西哥比索不應承受這麼大壓力。
他認為驅動當前市場的主要有兩股力量：
首先是日本央行。儘管他並不完全認同日本人會完全用日元融資投資海外市場的利差交易，因為如果安倍經濟學確實有效，那日本國內有足夠的投資機會，但他也認同，如果日本人確實想投海外資產的話，那麼從貨幣對沖角度看，美國債券市場是最理想的場所。類似的，如果日本投資者想要下注日元貶值，那麼他們應該簡單的操作美元/日元交易，而非澳元/日元等。而很重要的一點是，當美日匯率上升1%時，美元指數將被推高近0.15%，而美元走強將給市場帶來避險的印象。因此，之前“日元走低意味著風險偏好上升”的聯繫不再成立。
然而，如果只是日本一地的投資者的影響，那麼這影響不會很廣泛，那麼是不是可以假設還有一些投資者正在購買美日以及出售美歐？
從一個全球債券投資者角度看，在基準指數WGBI有著23個國家的債券可供挑選。這當中既包括美國、德國、日本或義大利這樣的大國，也有一些更小的市場，絕大部分在歐洲。那麼對於這些投資者，當前的全球市場是這樣的：
- 美聯儲主席伯南克剛剛表示美聯儲可能開始放緩購債。當然，美聯儲的資產負債表仍將繼續擴大，只是速度變慢了。而美聯儲將會讓投資者確信，這並非由於政策錯誤，而是由於對近期經濟資料的反應，比如美國政府收入的上升。
- 投資者接著會觀察新興市場（在WGBI指數中，墨西哥、波蘭、馬來西亞和南非代表新興市場），顯然，當美債出現拋售時，這些債券絕對無法逆勢。
- 然後在看全球經濟增長/通脹預期，投資者會發現在烏拉爾山西側和大西洋東岸之間存在著巨大的黑洞，通縮和經濟衰退相伴出現。可以有把握的說，你有多相信伯南克說的“放緩”，你也可以多相信德拉吉說的“竭盡全力”。
- 同時，亞洲爆發貨幣戰爭的風險非常高。如華爾街見聞報導，日本人剛剛告訴韓國管好自己的韓元，而不是對日元指指點點。顯然，那裡並非債券投資的理想之地。
- 因此，作為一個固定收益投資者，如今還有一個好地方可去，那就是歐洲債券市場。
- 在這種情況下，歐元會上漲，歐洲政府債券將會表現優異，而與歐盟聯繫密切的新興市場（波蘭、匈牙利等）也將比那些與美國聯繫密切的國家（墨西哥）表現更好。而這正是目前市場所發生的事。
在這種情況下，特別要提一下歐元。如果歐洲將要經歷日本在過去20年裡所經歷的，但卻濃縮在1-2年時間裡，那會如何？歐洲的經常帳戶出現大量 盈餘，市場的債券需求強勁且國內消費需求非常低迷，與此同時歐洲央行也無法“全力”印鈔。除非歐洲央行如日本同行那樣被迫這麼做。如果經常帳戶盈餘配合上 幾乎每個交易夥伴都在印鈔，這將會把歐元推高到離譜的高位從而迫使歐洲央行行動呢？如果是這樣的話，歐元最終將會大跌，但在此之前應有很多止損機會。
另一方面，法興的Kit Juckes也提供了一些全域性的看法：
我的核心觀點依舊沒變，那就是美債收益率的重新定位將導致美元走強、新興市場和商品市場疲軟，對於風險資產，7月/8月將是波動的時期。
當然，不可能有完全讓人滿意的解釋市場的理論，當前有許多故事正在上演，也許無法用一個解釋就能概括，但觀察這些市場的變動也相當有趣。
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華爾街見聞
1997年，亞馬遜（NASDAQ:AMZN）在美國納斯達克交易所上市。當時，許多投資者覺得它是一個笑話。 也是在同一年，傑夫·貝佐斯（Jeff Bezos）發出了迄今20封年度股東信中的第一封。 對於投資者來說，一般更多地關注這些信件中搶眼的財務數據。例如最近的信件披露，全球Prime付費會員已達1億名。 但如果讀者仔細閱讀這20封信，會發現其實裡面蘊含著許多智慧和成功的原則。貝佐斯在其20年來的致股東信中表明，想要成功，光有技能是不夠的，更重要的是要有一套簡單的成功原則。 筆者在這裡總結其中三個最有價值的，可以幫助我們成功的原則。 01 有原則地做決定 貝佐斯認為，如果你在做每一個決定前都需要全面的支持，你是不會成功的。 在亞馬遜發展的過程中，貝佐斯做了許多讓常人不能理解的決定。 比如開始時，選擇德意志銀行旗下的非傳統投行德國摩根（Deutsche Morgan Grenfell ）承接上市業務；後來更加註重研發投入，而不是專注於短期收益來討好華爾街的分析師等。 這在當時是很有遠見的，也印證了最近巴菲特和摩根大通CEO傑米·戴蒙聯手呼籲取消上市公司公佈季度財報的做法： “當公司通過報表上的數字展現自己的經營狀況時，他們會做一些事情，而這些事情與企業的長期利益相悖的。” 貝佐斯在2000年的信中提到，當時亞馬遜的股票市值相比一年前縮水了80％。但是，他堅持認為這樣公司反而處於更有利的位置，因為他知道他的長期重要性指標。 那麼，我們能從貝佐斯身上學到什麼呢？ 在生活和工作中，很多時候人們會質疑你，認為你以某種特定的方式做事是不對的。在那些時候，就很必要清楚並堅持自己的原則。這樣，才有利於專注做眼前的事情。 正如貝佐斯在提到有關亞馬遜的戰略時指出，“我們的決策原則不一定是最正確的，但它是我們的。” 無論是建立一個公司，保持一個健康的身體，還是試圖在某一個領域做到世界一流，你都必須有一套原則來充當你的指南針。 對貝佐斯而言，就像他在97年的信中提到的那樣，亞馬遜要成為的是“能買到任何東西的商店”。 你自己的公司的原則是什麼？你的終極目標是什麼？首先要做的就是是為你的企業或一個特定的目標寫下一個偉大的願景。 02 始終保持初學者的心態 許多人問貝佐斯，為什麼給亞馬遜一個“第一天”的定位。 貝索斯認為，公司總在“第一天”是一種心態，意在表達公司永遠不會停止創業。 他曾在2016年的股東信中寫道：“第二天意味著停滯不前，接下來是無關緊要的事情，接著是痛苦的退步，接著是死亡，這就是為什麼亞馬遜總在'第一天'。” 一個不進則退最簡單的方式，就是自以為已經掌握了一切。無論是在運動還是商業上，它都讓你的頭腦變得遲鈍和無趣，這對未來的成功是致命的打擊。 初學者的思維是至關重要的，因為它讓你有種緊迫感和健康的恐懼感，這對成長至關重要。 貝佐斯在他的98年的股東信中表示： “做公司是一刻不能鬆懈的，我不斷提醒我們的員工要有恐懼感，每天早上醒來都恐懼，不是因為我們的競爭對手，而是因為我們的客戶。 我們的客戶使我們的生意成為現實，他們是我們服務的對象，他們是我們應該承擔最多義務的人。我們認為客戶會忠於我們，如果我們為他們提供比別人更好的服務。 ” 貝佐斯認識到業務的脆弱性和現實性，這讓他迷戀於客戶，積極地對最新的行業趨勢做出反應，並對代理和高速決策制定持懷疑態度。 你堅持的原則，不僅要讓你贏得今天，而且還要讓你贏得未來，所以亞馬遜會始終堅持“第一天”的原則。 03 讓自己和周圍的人保持更高的標準 我從我的導師、前輩和教練那裡，學到的最重要的經驗教訓之一是，細節很重要，所有的細節都很重要。你做一件事的方式和態度，反映了你是如何做每一件事。 高標準不是可有可無的。如果你想成為成功者，這是必要的。貝佐斯不僅自己堅持更高的標準，他也把他的周圍環境提升到更高的標準。 貝佐斯在97年的信中討論僱員時說： “在亞馬遜工作並不容易。當我面試新員工時，我告訴他們，你可以長時間，努力或聰明地工作，但在亞馬遜你不能三選二。 我們正在努力構建重要的東西，對我們的顧客很重要的事情，這些是等我們老了後可以自豪地告訴我們的孫子後代，但做這樣的事情並不容易。 ” 制定更高的標準會遇到很多阻撓，有時候人們會對你建立的標準體系感到慌亂。 在製定高標準時，貝佐斯認為這其中有四個關鍵要素。 1. 高標準是具有傳染性的。 貝佐斯寫道：“人們很容易通過實踐來學習高標準。 高標準是具有傳染性的，將一個新人帶到一個高標準的團隊中，他們很快就會適應，反之亦然，如果低標準佔上風，那麼這些標準也會迅速傳播。” 2. 高標準是按特定領域劃分的。 “如果你在一個領域擁有高標準，你是否會在其他領域自動獲得高標準？”貝佐斯自問自答， “我認為高標準是特定領域的，而且你必須在每個感興趣的領域分別學習高標準。” 3. 高標準需要被認知。 你如何在特定的領域做到一流？ “首先，你必須能夠認識到該領域的一流是如何定義的，”貝佐斯說。 我們無法量化卓越，甚至無法用明確的術語來描述。但是，如果您在看到它時識別並讚揚它，其他人也會開始認識它。 4. 高標準需要現實的期望。 貝佐斯說，你還必須對任務或項目的範圍有切合實際的期望，尤其是明確需要付出多大的努力才能取得優異的成績。
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